Moody's révise la perspective du Maroc de stable à négative et confirme la note Ba1

Moody's Investors Service («Moody's») a changé la perspective des notations des émetteurs du gouvernement marocain de stable à négative. Moody's a confirmé la notation Ba1 des émetteurs marocains et des obligations senior non garanties.

La décision de Moody's de faire passer la perspective de stable à négative reflète l'impact à moyen terme de la pandémie sur la solidité budgétaire du Maroc, en particulier à la lumière de la reprise économique médiocre attendue compte tenu de l'exposition concentrée de l'économie aux secteurs et aux partenaires commerciaux durement touchés par la pandémie. . Alors que l'impact sur la dette publique a jusqu'à présent été conforme à celui d'autres marchés émergents, la progression à la hausse du fardeau de la dette poursuit une tendance constante depuis 2008. Parallèlement à l'exposition du gouvernement aux passifs conditionnels des dettes des entreprises publiques et une augmentation des garanties de crédit dans le cadre de la riposte à la pandémie, cela soulève des inquiétudes quant à la capacité du gouvernement à arrêter, et finalement à inverser, l'érosion de la solidité budgétaire.

L'affirmation de la notation Ba1 prend en compte l'accessibilité continue de l'encours de la dette, soutenue par l'accès à des sources de financement intérieures et extérieures à des conditions favorables afin de répondre à des besoins d'emprunt bruts plus élevés, tandis que les prix de l'énergie toujours bas et un solide coussin de réserve de change risques de vulnérabilité.

Les plafonds par pays du Maroc restent inchangés. Le plafond de la monnaie locale reste à Baa1, reflétant une forte empreinte du secteur public en plus d'institutions prévisibles et un risque de vulnérabilité externe réduit, contrebalancé par un risque politique persistant, comme en témoignent les manifestations sociales sporadiques et la recrudescence potentielle des tensions liées au territoire du Sahara occidental. Le plafond des devises étrangères à Baa2 reflète l'existence de contrôles des capitaux, cohérents avec le système de taux de change indexé, et prend en compte la politique de libéralisation progressive des taux de change initiée en janvier 2018, bien que ce processus se déroulera à un rythme plus lent que prévu initialement .

Justification de la notation

À la lumière d'une contraction du PIB réel induite par une pandémie de 7% en 2020 et d'un déficit budgétaire de 7,5%...

du PIB, Moody's s'attend à une nouvelle détérioration du ratio dette / PIB de l'administration centrale à près de 76% du PIB en 2020, contre 65% en 2020. 2019, avant de finalement se stabiliser sous les 80% au cours des trois prochaines années. Sur la base des administrations publiques (compte tenu de la dette consolidée des administrations centrales et locales et des caisses de sécurité sociale contrôlées par ces entités), l'encours de la dette avoisinera 70% du PIB sur cette période. Cela se compare à une médiane Ba1 (hors Maroc) d'environ 60% du PIB dans un environnement post-pandémique. Pour l'avenir, Moody's s'attend à une réduction progressive du déficit budgétaire à 6,5% du PIB en 2021 et 4,5% en 2022, soutenue par une légère reprise des revenus.

Alors que l'impact projeté sur la dette publique est globalement conforme à celui de ses pairs des marchés émergents, le pas à la hausse du fardeau de la dette en pourcentage du PIB ou des revenus poursuit une tendance au cours de la dernière décennie à des niveaux susceptibles d'éroder la solidité budgétaire de l'État. le moyen terme. Si elle se maintient, cette dynamique érodera la compatibilité du profil de crédit du Maroc au niveau de la notation Ba1.

Les pressions budgétaires sont exacerbées par l'augmentation des risques de passif éventuel découlant du secteur des entreprises publiques avec des dettes extérieures à 15,2% du PIB en 2019, dont environ 11% du PIB étaient garantis par le gouvernement. Dans le cadre de sa riposte à la pandémie, le gouvernement a augmenté les transferts aux entreprises publiques non commerciales et a accordé des garanties de crédit supplémentaires de l'ordre de 5 à 6% du PIB au nom des entreprises publiques commerciales et à titre de mesures de soutien financier aux entreprises du secteur privé afin de soutenir le secteur des petites et moyennes entreprises (PME), portant le montant des garanties en cours à près de 20% du PIB.

La matérialisation de ces risques de passif éventuel ou la persistance de transferts plus importants que prévu vers les entreprises publiques entraveraient les objectifs d'assainissement budgétaire et de stabilisation de la dette du gouvernement, ce qui risquerait que la trajectoire de la dette s'écarte davantage de la médiane Ba1.

MN